仅仅3个月，宁德时代就完成了从申报到上市的一系列流程。
5月15日，备受瞩目的宁德时代招股期截止。截至认购结束，宁德时代累计获2822亿港元孖展认购，超购达120倍，国际配售机构订单突破3902亿港元，超购逾12.6倍。国际配售部分剔除203.7亿港元基石投资后，超购倍数达30倍。
5月12日，宁德时代启动H股发行，计划于5月20日挂牌上市交易。根据公告披露的发售价格，宁德时代每港股发行价格上限为263港元。
此次IPO，宁德时代共计划发售1.18亿股股份，另设发售量调整权及超额配股权。根据目前的认购结果，宁德时代赴港募资金额将达到410亿港元，成为年内港股最大规模的IPO记录。
出海，无疑是宁德时代二次融资的关键词。招股书显示，本次募资所得的90%资金将投向匈牙利项目第一期及第二期建设，进一步提升本地化供应能力。
本次IPO吸引了哪些资本入局？未来宁德时代究竟还有多大的想象空间？出海和换电战略能否创造新的增长点？
投资者有哪些？
宁德时代此次IPO的基石投资者名单阵容可谓“豪华”。
除能源巨头中国石化外，主权基金KIA（科威特投资局）、高瓴资本、高毅资产、瑞银资管、橡树资本等机构纷纷入场，覆盖国央企巨头、国内知名私募、海外主权基金、地方国资等，投资金额从3000万美元到5亿美元不等，涵盖能源、金融、产业资本等多重领域。
这其中，中国石化、KIA、高瓴资本三家投资额最大，分别为5亿美元、5亿美元和2亿美元，其他投资者包括高毅资产、UBS资管、橡树资本、韩国未来资产、加拿大皇家银行、中国太保、泰康、博裕、景林、洛阳科创、中邮理财等。
这23名基石投资者，合共认购约26.28亿美元的发售股份。
其中，高瓴资本通过HHLR CF.L.P.认购约2亿美元，占比5%。此前高瓴资本在宁德时代A股上市后不久便斥资130亿元，两次参与宁德时代的非公开定增，而后，高瓴曾阶段性减持部分股份，但仍长期持有一定仓位。
此次，宁德时代港股发售价为263港元/股，相比于5月9日A股248.27元/股的收盘价，几乎为95折。
目前的价格，也接近宁德时代A股的价格高位。为了将股价保持在高位，早在4月7日，宁德时代便推出40亿至80亿元的A股回购计划。截至4月底，17个交易日累计回购金额达15.5亿元。
招股书显示，宁德时代在上市后的股东架构中，最大股东是曾毓群，通过厦门瑞庭持股22.66%，仍为第一大股东。
此外，黄世霖持股10.39%；宁波联合创新持股6.29%；李平持股4.5%；其他A股股东持股53.6%，H股股东持股2.61%。
其中，李平为宁德时代副董事长，是曾毓群的多年创业搭档。黄世霖也是宁德时代联合创始人，曾为公司“二把手”。
营收同比下降9.7%
随着招股书的更新，宁德时代的投资价值也再度引发投资者的讨论。
根据宁德时代最近披露的招股书，2024年，宁德时代实现营业收入3620.13亿元，归母净利润507.45亿元。如何解读这一成绩？
根据过往数据，2022年、2023年及2024年，宁德时代的收入分别为3286亿元、4009亿元和3620亿元。由此可见，宁德时代2024年的营收同比下降了9.7%。
如果将时间扩大至过去四年，2021年，宁德时代营收增长159%；2022年增长152%；2023年增速开始下降至22%。增速呈逐年下降趋势。
“宁德时代高速增长的时期已经结束。”一位基金经理对此表示，“电池行业高度竞争，仅靠成本优势创造的护城河并不牢固。”
市场份额遭遇蚕食，是宁德时代增速回落的原因之一。从市占率可以看出宁德时代的这一变化趋势。
宁德时代的主要业务是动力电池、储能电池的生产和销售。目前，宁德时代拥有全球最大的锂离子电池产能规模以及业内领先的全球布局。截至2024年末，宁德时代的产能达到676GWh。
2024年，宁德时代电池全球市占率达36.8%。在国内市场，其动力电池装车量达246.01GWh，市占率45.08%。
“宁德时代的最大竞争对手是比亚迪。比亚迪新能源车渗透率约为30%至40%，会选择自家的动力电池。其余50%多的市场则是宁德时代等电池企业的天下，这意味着，在这剩余的市场中，宁德时代抢到三分之二已属不易。”上述基金经理分析道，“比亚迪是导致宁德时代占有率进入瓶颈的主要原因。”
宁德时代的车企客户几乎涵盖了所有主流汽车企业，包括宝马、奔驰、Stellantis、大众、福特、丰田、本田、现代、沃尔沃、上汽、吉利、蔚来、理想、宇通、小米等。
动力电池的增速与中国新能源车销量几乎同步。2023年，中国新能源车销量同比增长37.9%，宁德时代动力，好的电池出货增长34.9%。
转折发生在2024年，这年，中国新能源车销量同比增长40.2%，宁德时代动力电池出货仅增长18.8%。
宁德时代锂离子电池由动力电池系统和储能电池系统构成，其中动力电池系统占据销量大头，占比超80%。2024年，由于动力电池增速下滑，这也一定程度上拖累了宁德时代的总体锂离子电池销量。
2024年，宁德时代锂离子电池销量为475GWh，同比增长21.79%。2023年增速为34.95%。
盈利能力稳健
成本控制能力，是宁德时代的核心竞争力之一。宁德时代电池成本中，直接材料占有极大比重。
从上游企业披露的数据来看，锂价格在过去几年价格波动剧烈。以赣锋锂业为例，2022年，赣锋锂业出货价格达35.5万元/吨，而2024年，单价降至9.3万元/吨。
不过，直接材料成本的变动并未影响宁德时代的盈利能力。
历史数据显示，2019年，宁德时代直接材料成本254.1亿元，占营业成本的81.4%，占电池销售收入的64.8%；2024年，宁德时代直接材料成本占营业成本的76.5%，占电池销售收入的65.3%。
由此可见，宁德时代直接材料占收入的比重保持在65%左右的水平。其中，锂质正极材料是动力电池最重要的原材料、约占总成本的30%。
招股书数据显示，2022年、2023年及2024年，宁德时代的年度利润分别为人民币335亿元、人民币473亿元及人民币553亿元，2023及2024年分别同比增长41.5%及16.8%。
2022年、2023年及2024年，宁德时代的净利率分别为10.2%、11.8%和15.3%。
这也使得2024年宁德时代营收首次同比下降9.7%的前提下，归母利润仍保持15%的同比增幅，507.45亿元的利润也是该公司2018年A股上市以来的最高峰。
现金流方面，2022年、2023年及2024年，宁德时代经营活动产生的现金流量净额分别为612亿元、928亿元和970亿元。
换电：“宁王”的新故事
虽然盈利能力保持增长。但面对增长瓶颈，宁德时代也亟需新的故事。换电和出海，成为宁德时代手中的“牌”。
如果说动力电池是宁德时代的“基本盘”，那么换电业务则是其未来增长的核心变量。
宁德时代目前已推出巧克力换电和骐骥换电两大解决方案，分别对应乘用车和商用车。
宁德时代创始人兼董事长曾毓群多次在公开场合对换电寄予厚望，他曾判断称：“到2030年，在电车补能模式上，换电、家充和公共充电桩将三分天下。”
为此，宁德时代立下目标——2025年建成1000座换电站，中期目标为10000座，最终目标则为30000座至40000座。
4月初，宁德时代与中国石化达成换电合作协议，计划年内建设500座换电站，长期目标扩展至1万座。
在上海车展上，宁德时代与一汽、长安、北汽、奇瑞、广汽五大车企携手发布了 10 款面向 C 端的巧克力换电新车，其中 9 款车型会在年内上市。
其中，一汽红旗推出了首款巧克力 B+ 级换电轿车 EH7；长安汽车推出启源 A05、启源 A07 和深蓝 SL03。此外，奇瑞的 iCAR V23 等，都将会推出巧克力换电的车型。
巧克力换电的优势在于，当换电站的建设成本由宁德时代覆盖掉了之后，车企们加入换电的最大包袱也就没有了。
此外，模块化的设计能让车企在研发换电车型的时候，把研发周期和成本相应降低。长安汽车的副总裁张法涛在上海车展发布会上称，旗下的启源A05等三款换电版车型的研发，比传统车型的开发节约了18个月的时间。
如何把电池卖到海外去？
宁德时代在出海方面也频频发力。
招股书显示，宁德时代已在全球设立六大研发中心、十三大电池生产制造基地。
“欧洲等海外市场的动力电池和储能电池需求不断增长，为更好地响应客户需求，增强与客户的合作关系，建立欧洲本地化生产能力对公司国际业务布局和发展有重要意义。”宁德时代表示。
根据财报，宁德时代已有超三成收入来自海外。
除中国外，宁德时代已在德国图林根建成电池生产基地，成为全球首家获得大众集团模块认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商。
宁德时代正在积极推进匈牙利工厂、StellantisN.V.合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。从招股书来看，匈牙利工厂建设也正是本次募资的主要原因。
截至今年一季度末，宁德时代的账面现金及现金等价物余额达2863亿元。虽然不差钱，但海外建厂及运营需大量外汇储备。
宁德时代披露称，此次港股上市所筹资金的90%将用于推进匈牙利一期和二期项目，10%则用于一般运营资金。
匈牙利项目投资规模为73.4亿欧元，总产能为100GWh。目前一期项目模组线已经投入运行，电芯线预计2025年下半年投产。此外，宁德时代与斯特兰蒂斯合资的西班牙磷酸铁锂电池工厂，投资额为41亿欧元，规划产能为50GWh，计划2026年底开始生产。
截至2024年底，宁德时代产能约676GWh，在建产能 219GWh，产能利用率为76%。
不过，在招股书中，宁德时代也披露了海外风险：“近年来，我们直接从中国出口到美国的产品收入占比比较小，但也无法预测各国关税演变对业务产生的潜在影响。”
此外值得一提的是，宁德时代近期在新技术和新产品领域动作频频。
4月21日，宁德时代在2025上海车展开幕前夕举办主题为“边界觉醒”的超级科技日活动，活动上宁德时代发布了第二代神行超充电池、“钠新”钠离子电池品牌、骁遥双核电池三款产品和相关技术。
钠离子电池方面，宁德时代共发布了两款产品，第一个产品为24V重卡启驻一体蓄电池，首发落地一汽解放车型，将于2025年6月份正式量产。“钠新”品牌第二个钠离子电池产品为乘用车动力电池，将于2025年12月正式量产。
