继蓝月亮上市后，又一家日化公司成功在港交所敲钟。3月10日，被称为中国日化领域“驱蚊一哥”的朝云集团正式在香港上市。不过开盘即破发(发行价为9.2港元/股)，截至今日收盘，市值已跌去16.12亿元港币（折合人民币13.5亿元）。
说到朝云集团，可能熟悉的人不多，但提起“超威”，很多人甚至能下意识地喊出那句家喻户晓的广告语，“有超威没蚊子”。资料显示，朝云集团的前身是国内26年老牌日化巨头广州立白集团旗下的超威事业部。在创建之后的十余年里，超威取得了长足进步，并与2018年独立，成为了此后的朝云集团。朝云集团的掌门人也正是立白集团长公主陈丹霞。
值得注意的是，十年前，立白集团曾宣称不上市，创始人之一陈凯旋曾说“上市虽好，但不是‘一上就灵’”，而此次朝云集团的成功上市，意味着陈丹霞打破了立白创一代们“不上市”的誓言。
80后长公主掌舵
在留澳期间既是总经理又是学生
根据招股说明书显示，朝云集团的掌舵人陈丹霞，1980年出生，是立白集团创始人之一陈凯臣的长女。
此外，陈凯旋之子、陈丹霞堂弟陈泽行担任朝云集团的非执行董事。
图片来源：朝云集团官网截图
陈丹霞出生于广东潮汕家庭，“立白公主”、“富二代”是人们对其最常见的认知标签。但她身上最重要的标签，应该是“创二代”，据此前媒体报道，陈丹霞很小时就表现出了强烈的使命感，念书的时候就屡获一等奖学金，在学校里担任学生会主席和班长。
2002年，为开拓澳洲市场，立白在澳大利亚设立了分公司。原本已经考上英国牛津大学的陈丹霞改变计划，2005年前往澳大利亚管理公司，并在悉尼大学攻读市场营销与战略管理双硕士学位。在澳洲期间，她既是立白分公司的总经理，又是一个留学生。
2006年，陈丹霞完成学业后，带着澳洲七大护肤品品牌中国独家经营权回国，后在广州成立了澳希亚公司，并在立白集团内担任化妆品事业部总经理。
成立30多年的香港化妆品品牌，高姿在1984年进入内地市场始终“水土不服”，随后几经易主，最终于2006年被立白收购。但在接连换了几个管理人之后，立白仍未能扭转高资的经营状况。
2008年，陈丹霞临危受命担任高姿品牌总经理。上任后，陈丹霞很快让公司“起死回生”，两年销量翻了四倍，成为首个中国日化巨头收购化妆品企业并转型成功的案例。
2006年，超威事业部成立，2016年，陈丹霞正式接手超威，2018年4月，陈丹霞将超威从立白集团独立出来组建成朝云集团。
在她的主导下，一直坚持不上市的立白集团，迈出了旗下子公司上市的第一步。
图片来源：朝云集团官网截图
靠卖杀蚊产品9个月赚9.5亿
靠着一门不起眼的家族生意，朝云集团撑起了一个IPO。陈丹霞正式接手超威之后，朝云集团连续三年实现了盈余。
招股书显示，2017年至2019年朝云集团实现营收分别为13.46亿元、13.50亿元以及13.83亿元；同期经调整净利润则为1.70亿元、1.88亿元和1.98亿元。
而在疫情较为严重的2020年1-9月，朝云集团的营收却达到了14.61亿元，比2019年全年还要多。
一位日化企业内部人士表示，朝云集团2020年1-9月业绩大幅增长的原因，在于疫情令消杀类产品备受青睐。
另外，招股书显示，朝云集团是一家一站式多品类智慧家居、个人和宠物护理平台，目前旗下拥有“西兰、超威、贝贝健、威王、润之素、倔强的尾巴、DUX德是”7个核心品牌，产品覆盖杀虫驱蚊、家居清洁消毒、空气护理、个人清洁护理、宠物清洁护理、智能家居工具等多个领域。
截图来源：朝云集团招股说明书
根据灼识咨询的资料，以零售额计，2015年至2019年，朝云集团连续五年保持中国杀虫驱蚊市场第一，靠杀蚊产品撑起了公司营收的半壁江山。在招股说明书中，2017年-2020年9月公司杀虫驱蚊产品收入占朝云集团总营收的比例分别是68.4%、69.4%、63.3%、64.9%，值得一提的是，2020年1-9月靠卖蚊香赚了近9.5亿元人民币。
报告期内，该公司对应的毛利率分别为35.9%、37.2%、43.4%和42.9%。据此，朝云集团的毛利率处于中高水平，但低于同行业的蓝月亮50%以上的毛利率。对此，朝云集团表示，报告期内，线下分销商的毛利有所波动，乃主要由于相关期间内产品组合变动。
事实上，除了依靠立白集团的线下渠道之外，自2018年起，朝云集团逐步将重心转移到线上渠道。如今，朝云有14家天猫自营店，其中多个店铺业绩名列前茅。
截至2020年9月30日，朝云的线上销售比例已经提升到16.3%。
为上市而上市？
同属日化行业，先一步上市的蓝月亮广受市场认可，市值曾突破千亿港元，还给投资十年的高瓴资本带来了10倍的收益，但朝云集团上市首日却迎来这样过山车的走势，不免让人大跌眼镜，但也确实反映出资本市场对于朝云集团的争议。
朝云集团并不缺钱，此次上市更像是“为上市而上市”。
朝云集团2017年至2019年均无长期借款和短期借款，其2018年和2019年的资本负债率仅为2.2%和3.5%。资本负债率指的是计息负债与权益的比例，该指标越低，说明公司的业务越不依靠外部资金进行补充。事实上朝云集团的大多数客户都采用先款后货模式，朝云集团的业务模式不缺钱。2019年，朝云集团账面现金资产为5.1亿元，经营性现金流为4.7亿元，大幅高于当年的净利润。2020年前三季度现金和交易性金融资产合计为6.3亿元。直到2020年前三季度，朝云集团才增加短期借款3亿元。而朝云集团也并未披露该笔款项用途，极低的利率可能才是朝云集团增加借款的原因。
朝云集团财务资产状况也使其上市融资的必要性受到质疑。值得一提的是，募资完成后，朝云集团的所有者权益将增加约10倍。2019年，朝云集团的所有者权益仅为1400万元。2020年前三季度，由于利润累积，所有者权益才达到2.33亿元。本次融资，朝云集团计划募集资金约3亿至4亿美元，折合人民币19.35至25.8亿元，融资完成之后所有者权益金额将大幅高于往年。但对于资金用途，朝云集团可以说是多点开花，但全无新意。主要包括建立研发中心，改善渠道，建立全球供应链和补充流动性等。一旦这部分募集资金没有得到较好的业绩回报，朝云集团的ROE将大幅下降。
按照9.20港元/股的招股价计算，朝云集团的市值达到123亿港元。按照2020年前三季度的业绩估计，朝云集团对应的市盈率为34倍。在近期市场偏好降低的情况下，这一估值并不具有安全边际。蓝月亮当前股价对应的市盈率估值为60倍。从市场占有率和成长性角度，蓝月亮显然更优，市场愿意给予其一定估值溢价。
从开盘即大幅下跌看，市场对朝云集团的前景仍有疑虑，因此需要更大的安全边际。
